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[商业财经知识]长鑫科技海外加密合约炒到8.64美元，市值一度逼近4万亿元人民币，是A股发行价估值的近7倍，如何解读？

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本周，长鑫科技被两种货币、两套估值体系同时定价。 科创板申购价8.66元，对应上市估值5792亿元，创下科创板史上最大IPO纪录。与此同时，在加密交易…
我非常怀疑这份合约的创立动机。
我的第一反应是，利用长鑫科技备受瞩目的关注度，在其上市前，在一个与其完全不相关的外盘挂名创立了一个市值极低的超小盘，很多用户处于好奇和新鲜感，来买个几十上百块钱的，这价格自然而然会大幅涨上去。
然后，等买盘积累得差不多了，正主准备上市了，如此大的价差空间，不是送上门的套利机会吗？简直是杀猪杀出了新姿势。


挂名长鑫科技的合约-CXMT简介
这个CXMT，直接挂着长鑫科技的名字，但绝对不是长鑫科技自己发行的（否则100%违法），最多是一个概念币。
再看看订单簿，妥妥的娱乐盘。


CXMT的成交记录
利用热度炒高的娱乐盘，如果试图把它跟真实股价和市值挂钩，那就细思极恐....已经不是恰烂钱这么简单了。
我见过的操盘手法真的太多了，这种局一眼就知道想干啥。
但是....这样真的好吗？
从5792亿到4万亿，华尔街如何为长鑫科技疯狂定价：加密合约疯炒、308倍市盈率争议、逼近美光的产能竞赛
每经记者｜岳楚鹏 兰素英 每经编辑｜高涵


本周，长鑫科技被两种货币、两套估值体系同时定价。
科创板申购价8.66元，对应上市估值5792亿元，创下科创板史上最大IPO纪录。与此同时，在加密交易平台Hyperliquid上，一份与其股价挂钩的美元永续合约“CXMT”被迅速炒高，从5美元参考价冲至8.64美元，隐含市值一度逼近4万亿元人民币，是发行价对应估值的近7倍。
多位海外分析师给出的目标价更高：摩根士丹利认为长鑫科技市值将达到IPO估值的数倍；有业内人士判断上市后估值可能触及3万亿至5万亿元人民币区间。
支持者的论据扎实——一季度营收同比暴涨逾700%，全球市场份额半年内翻倍，产能即将逼近美光科技。但质疑者也拿得出数字：308倍的静态市盈率，是行业平均水平的4倍。


两个估值数字之间，隔着近7倍的差距：这是一场华尔街对“AI时代内存霸权”的提前下注，还是一次被杠杆和FOMO情绪推高的投机狂欢？
海外投资者借道加密合约“疯抢”长鑫科技：隐含市值3.9万亿元
7月16日，长鑫科技正式启动新股申购，发行价8.66元/股，对应上市估值5792亿元，募资规模约579亿元，将超过中芯国际，成为科创板史上最大IPO，有望跻身今年亚洲最大IPO。
由于本次申购主要面向境内投资者且设有交易历史等严格限制，大量海外资金被挡在门外。
“像我们这样的大多数全球投资者将无法参与，（尽管）我们肯定会考虑参与，”巴黎Financiere de l'Echiquier的投资组合经理凯文·内特表示，“内存是AI浪潮的核心，中国企业已是举足轻重的参与者。”
对他们来说，问题并非“要不要参与”，而是“如何参与”。
市场研究机构Citrini Research分析师Zephyr在社交媒体发问：长鑫科技竟然以区区800亿美元市值IPO？有什么办法能参与吗？


图片来源：社交媒体平台
在此背景下，一条“曲线入场”的路径迅速出现。
7月14日，衍生品交易公司Trade.xyz在Hyperliquid平台推出长鑫科技Pre-IPO永续合约“CXMT”。该合约以美元稳定币USDC结算，最高可使用5倍杠杆。
CXMT合约是Trade.xyz推出的第四个Pre-IPO股票合约，也是首个针对中国股票的合约。该公司此前还发行过SpaceX，Cerebras Systems和量子计算公司Quantinuum的永续合约。
这类产品虽不对应真实股权，但为市场提供了一个提前定价的窗口。
CXMT合约上线后，从5美元参考价一度冲至8.64美元，约为长鑫科技8.66元人民币发行价的6.76倍，对应隐含市值约3.9万亿元人民币。7月17日，合约价格回落至6.94美元。


海外分析师：长鑫科技估值将达5万亿元
不少海外分析师认为，长鑫科技目前的估值5792亿元偏低。
摩根士丹利平台销售和指数策略团队负责人Pankaj Mataney在一份报告中写道：“中国半导体多头预计长鑫科技的市值将达到IPO市值的数倍。”
Zephyr认为，长鑫科技的股价首日就会上涨约1000%，也就是说市值将超过5万亿元人民币。
据海外媒体报道，有基金经理表示，长鑫科技上市后的估值可能会超过3万亿元人民币，甚至可能达到5万亿元人民币。
然而，也有投资者对高溢价保持警惕。从静态市盈率看，长鑫科技本次发行对应308倍，显著高于行业近1个月约76倍的平均水平。
行业分析机构Counterpoint Research研究总监MS Hwang向《每日经济新闻》记者（以下简称每经记者）表示，目前的估值（308倍静态市盈率）或许看起来偏高，但如果未来关键战略目标都能够顺利实现，当前的估值并未完全反映其长期发展潜力。
MS Hwang指出，要达到3万亿元市值，意味着长鑫科技未来多个关键里程碑都需要顺利完成，包括2027年向VCT工艺转型，以及此后一直到2030年前后所面临的一系列技术和产业挑战。投资者更应关注这些关键技术节点能否按计划推进，而不仅仅关注短期估值水平。
不过，如果按长鑫科技2026年预期利润1000亿元计算，其远期市盈率仅约5.8倍，与三星电子和SK海力士处于同一梯队，并远低于美光科技。


挑战美光！长鑫科技今年产能将达约35万片/月，2028年HBM产能占全球12%
估值争议的背后，是长鑫科技近年来快速增长的基本面。
2025年，公司实现营业收入617.99亿元，同比增长155.6%，归母净利润18.7亿元，首次实现年度盈利。
进入2026年后，增长进一步加速：一季度营收达508亿元，同比增长超700%；归母净利润247.62亿元，已远超上一年全年水平。公司预计，上半年营收将达1100亿至1200亿元。
伴随业绩爆发，长鑫科技的市场份额也在快速提升。招股书援引Omdia数据称，按销售额计算，长鑫科技在全球DRAM市场的份额由2025年第二季度的3.97%升至第四季度的7.67%。
虽然三星电子、SK海力士和美光科技仍占据约九成市场，但“三强格局”已开始松动。


图片来源：Counterpoint
MS Hwang向每经记者表示，长鑫科技已成为全球第四大DRAM供应商，其发展遵循三阶段路线图：
第一阶段：通过约5万片的月产能，证明晶圆厂可持续稳定运行，以此获取客户订单；
第二阶段：市场份额达到约10%，这是长鑫科技当前所处的阶段；
第三阶段：市场份额达到15%左右，届时公司有望依靠EBITDA（息税折旧摊销前利润）实现自我造血。
他指出，长鑫科技IPO募集资金将重点用于持续扩充产能和向3D架构（VCT）技术转型。Counterpoint预测，到2028年长鑫科技的市场份额将升至11%。


图片来源：Counterpoint
长鑫科技正在从消费电子存储供应商进入服务器市场。每经记者查阅招股书发现，长鑫科技已与腾讯签署了超200亿元的多年期服务器DRAM供应协议。其主要客户还包括阿里云、字节跳动、联想和小米。
对于国产DRAM厂商而言，获得大型云计算巨头的长期订单，是其产品打入数据中心供应链的重要信号。
哲奔咨询（Z-Ben Advisors）分析师彼得·亚历山大表示，中国本土IT设备消耗了全球约20%的DRAM。随着长鑫科技向本土客户供货，三星电子、SK海力士和美光科技长期来看都将失去市场份额。
SemiAnalysis在名为《长鑫科技准备挑战现有DRAM公司》的报告中预测，到2026年底，长鑫科技的晶圆产能将达到约35万片/月，仅略低于美光科技预计的约38.5万片/月。若只比较晶圆产能，长鑫科技正在逼近全球第三。到2028年，随着合肥厂区全面投产及上海厂两期持续推进，这一数字将增至50万片/月，全球DRAM市场份额将从2025年的11%提升至约17%。
不过，在AI最核心的HBM（高带宽内存）领域，长鑫科技仍存短板：目前产能约5000片/月，且HBM3 8-hi量产面临良率挑战。
不过，SemiAnalysis预计，到2028年长鑫科技HBM晶圆产能将达每月10万片，占全球12%。
MS Hwang强调，一颗HBM消耗的晶圆产能相当于三颗普通DRAM。如果HBM无法持续供应中国市场，AI产业发展将受限；但若长鑫科技过度将资源倾注于HBM，又会挤占普通DRAM产能，因此扩充整体产能至关重要。“不过，HBM的研发并非易事，一款真正可量产的HBM产品需要整合众多复杂技术，因此实现这一目标并不容易。”
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客观而言，从市场角度看我谈4个观点，基本上逻辑都在里面了：
（1）自从特朗普催熟“加密市场”至今，加密行业正从“炒币”逻辑转向对全球市场热门交易品种的“镜像定价“和”前置定价“。美国通过SEC监管下的各加密交易所，实际上已经可以通过USDC/USDT两大稳定币生态实现垮市场的各类标的的集中美元交易，并且其24小时的交易特点，也使得这种交易市场内的交易，很容易被量化交易系统跟踪，我们专业术语称这种模式为：去中心化离岸市场！
这招其实很猛，属于我你想要定价国际化，你要参考我，你不带我，我就复制一个你交易，横竖不讲道理那种，除了股票，黄金、石油现在都可以这样交易。
而对于要投机的人而言，是不是真实股票无所谓，有没有股东权利也无所谓，甚至没有美元也没关系，反正加密市场不认人只认钱，只要有钱就能买到，而且 5 倍杠杆管够。
当然，也别聊什么投资者保护，很多经济体根本就不承认自己的公民能合法持有此类账户和资产。


（2）CX科技，贵为美光之后的全球产能第四巨头，虽然产品上相对通用，但规模放在这里，但由于A股的特征，外资除了QDII进来这批，基本上都参与不了打新，因此Hyperliquid就上线了基于USDT的PRE-CXMT，目前来看外资的热情还是挺高的，但这里其实埋下了一个伏笔，如果A股开盘定价逻辑跟着PRE-CXMT，那意味着量化定价关系开始绑定，美国这里的24小时交易情绪很容易变成我们早盘的开市情绪，而这种波动跟踪如果逐步在两边市场开始贴合起来，那未来美国这里就可能上一些杠杆产品，这不仅可能影响我们的量化因子，而且会分流不少国际投资资金。
说白了，这是让全球的主流交易都跳不开华尔街的影响力！当投机资金的短线博弈开始让正股价格脱离基本面，形成 “越涨越买” 的正反馈循环时，极端情绪下的脉冲式行情，对非成熟市场的冲击会很大。


（3）PRE阶段的永续合约，情绪溢价大很正常，当年SpaceX永续合约以150美元的参考价格开盘，数小时内即飙升至216美元，随后回落至约202美元附近震荡。
按照Trade.xyz所采用的股份数量基准计算，该价格对应SpaceX估值约为2.4万亿美元，高于此前媒体普遍引用的2万亿美元预期.
而后续市场的结果倒是挺符合加密市场预期的，SPCX最高225.64美元，现价是123.990美元，由于发行价是150美元，当下已经破发，前后至今共24个交易日。


（4）链上合约的出现，填补了传统金融无法覆盖的定价真空，实际上是一种金融进步，但跳出了金融的主权属性，因此对于央行体系下的金融市场是有冲击的，尤其是全球市场“买不到就炒合约” 的 FOMO 情绪会快速推高价格，最终通过量化连接情绪。
但普通投资者一定要知道，A股和美国的加密市场完全是两个市场，定价模式更是差异巨大！A 股 5792 亿的发行市值，是一级市场机构询价的结果，锚定的是公司当前业绩与行业周期位置，尽管 308.92 倍的静态市盈率已显著高于行业平均 76.32 倍的水平，但定价仍相对克制，预留了上市后的二级市场空间。
但加密市场的 4 万亿隐含市值，是完全基于远期乐观预期的定价，还是在押注存储行业的周期持续、长鑫全球份额持续提升，并对标了美光、三星的全球市值空间，希望能将未来 3-5 年的成长预期在今年内一次性折现。


至于CX能涨到多少，我觉得大家平常心就好，中签的茶水费还是有的，另外，周期股传代这个想法，自己要斟酌下。
而CX后续维稳责任大，应该会需要极多的板块内外资金供给，在目前抱团分化的情况下，注意其它板块内估值过高、基本面相对较差的个股资金流出，CX或会是市场概念股退潮，龙头马太效应进一步集中的标志。
PS：我们来看看今天的小作文：


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这个长鑫的永续合约，明显就是奔着圈钱骗人设计出来的。
最近刷到不少文章，话术都基本一样。
先是介绍一波长鑫，蹭一波热点。
紧接着就是吹币圈，拿币圈和股市比较，结论就是币圈好啊。
你长鑫股票能加杠杆吗？开了融资融券未来也就顶天翻个倍。长鑫币可不一样，杠杆交易，五倍十倍轻轻松松。
你长鑫股票只有交易时段能交易，长鑫币可不一样，7X24小时不间断交易，想啥时候交易就啥时候交易。
你长鑫股票可是T+1，当天买了不能卖，机构收割散户就靠这个。长鑫币不一样，T+0交易，随时买卖。
你长鑫股票能做空吗？哪怕是融资融券，普通人也很难借到券。长鑫币不一样，可做多可做空，更有助于价值发现，长鑫币涨多了随时能做空锁定利润。
一套话术下来，不懂的人还真容易被忽悠的一愣一愣的。
但实际上，长鑫股和长鑫币，压根就是两回事。


我是真的中签了长鑫科技股票的。
那如果我开了长鑫币的空单，到时候能申请用长鑫股票交割吗？不能对不对？
反过来，我如果开了长鑫币的多单，能申请按我开仓时候的合约价格卖给我长鑫的股票吗？也不能对不对？
所以这个长鑫科技的永续合约和长鑫科技的股票有什么关系呢？就只有名字一样是吗？
·
现实的期货市场为什么会有价值发现的作用？因为有交割。
比如国际原油，你能不能通过在200美元开一堆多单把油价推上去？理论上能。
但实际上，你放心，这多单你只要敢开，那堆中东包头巾的王爷会瞬间教你做人。
这多单你敢开多少，人家就敢接多少。
到时候人家把原油拉你家门口，200美元一桶的价你给的起吗？
反过来，你开一堆空单，把油价砸到10美元，理论上也行。
但你放心，你的空单有多少市场就能接多少。
到时候全世界的石油石化企业排着队把钱砸你脸上，10美元一桶的油你拿的出吗？
因为有交割机制，所以大宗商品期货的市场价格才没那么容易被操纵。
·
但这个长鑫币，根本没有交割的概念。
我是真的有8000股长鑫科技股票的，现在假设我对8.64美元这个价格已经很满意了，我想锁定利润，我开个空单能实现吗？
币圈几乎就不存在对操纵市场的监管，庄家随便拿几个账户，对倒交易，别说8.64美元了，就算把长鑫币价格炒到864美元了也不过是一手多单一手空单的事情啊。
然后呢？我开的是空单，长鑫币价格涨100倍，我必然瞬间爆仓啊。
然后庄家在对倒两手交易，价格又跌回8.64美元了，价格没变，我爆仓了，这锁定利润锁哪去了呢？锁庄家账户去了是吗？
对于小合约，这类庄家插针的事情还少吗？
其实不仅这点，别的文章里宣传的币圈所有的优点，其实都是缺点。
比如杠杆，杠杆是好事？没有杠杆，要价格拉100%才能让你爆仓。但上了十倍杠杆，波动10%你就爆仓啦。
再比如7X24小时不间断交易，看似是你想啥时候交易就啥时候交易，但反过来，庄家也是想啥时候插你针就啥时候插你针啊。专门趁你睡觉的凌晨时间插你针，你连反应时间都没有，一觉醒来已经爆仓了。
又比如可做空。如果你保守做多，不加杠杆，理论上是永远不会爆仓的，毕竟好意思把价格拉到负数这么过分这么不要脸的庄家也没几个。但做空不一样，你哪怕一点杠杆不加，价格拉一倍你照样爆仓。
A股想要你的钱还得又是震荡又是洗盘逼你割肉，还要担心监管查对倒交易。
币圈不用，直接插针拉爆仓你，爆仓了你的钱自然就是庄家的了。
币圈这类蹭各种热点的合约很多，倒也不是一定第一时间就收割你。
但每个合约一定都有庄，因为这合约就是庄发的。你炒股专业不专业不知道，但人家但凡能发币，币圈做庄人家一定是专业的。
当年币还没被禁的时候，我认识好几个。他们也不是从不亏钱，但他们亏钱也永远是小庄遇到了更大的庄，从没听说他们亏给散户的。
·
最后再说一嘴长鑫科技的股票吧。
简单点说就是全世界能搞高端存储的就四家，三星海力士美光和长鑫。
5000亿的市值，按2026年一二季度的营收和利润推算，PE也就5左右，和三星海力士差不多，可以说非常便宜了。
美光PE都有10，所以开盘长鑫股价翻一倍问题是不大的。
很多分析觉得存储是周期股，短期因为AI需求导致了价格暴涨，未来价格早晚暴跌。
但实际上，AI现在是处理文字为主，未来AI一定是要更多的处理图片，处理语音，甚至处理视频的。存视频和存文字对存储的需求那差的可不是一点点，所以未来很长一段时间，科技对存储的需求是会持续增加的。
现在需求爆发，大家都在扩产。等到过两年产线建好，会不会价格就暴跌了？
价格会跌，毕竟产量上来了。但价格不会暴跌，还是会利润可观的，因为AI的需求还在。
而且更重要的是中国速度和国家安全战略。
如果大家一起建产线，谁建的快？一定是中国建的快啊。长鑫建的快，投产就快，就能更快抢占市场，到时候价降了，但量上去了，还是利好长鑫。
而且同样是高端存储，凭什么美光PE比别人贵一倍？因为美光在美国，未来如果有科技保护政策出台，美国企业一定是会被要求多采购美光的。
那这事放在中国也一样，之前咱没有，那是没办法。现在咱有了，国产的科技企业要采购高端存储，一定会被要求多采购长鑫。毕竟以现在的全球竞争，采购了别人的存储，有没有底层硬件的后没你都不好判断。
所以，长鑫上市之后至少翻一倍是大概率事件。
而且，更宏观点说，目前国家是要主推科技的。
国央企和地方政府前些年投了大量的科技企业，头部的需要上市才能变现，中腰部的需要并购才能退出，后部的需要新增资金才能盘活。
所以科技必须涨，必须赚钱，还要赚大钱。
只有大家看到了头部的能赚几百亿，才会相信中腰部的能赚几十亿，才会愿意去并购，才会相信后部的也能起码赚几亿，才会愿意再投钱去盘活。
甚至不仅政府，这些年银行也是给科创企业放了大量贷款的。以前贷款给房地产公司，暴雷了起码还能有房子有地。科技企业如果不能上市，那可真是分文不值渣都不剩。
所以，哪怕是为了盘活存量，A股牛市科技牛市也不会彻底结束。
而只要科技牛不结束，那这些头部科技企业的股票就还得涨。只不过短期需要震出些获利筹码，中期要等待后续业绩验证罢了。
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先把这个“4万亿市值”拆开看。
8.64美元不是长鑫科技的海外股价，也不是有人按照这个价格真买了长鑫科技的股票。
它是Trade.xyz在Hyperliquid上推出的Pre-IPO永续合约。说白了，就是一群人拿USDC押长鑫科技上市后值多少钱。这个合约不代表长鑫科技股权，没有分红，没有投票权，也不能拿去兑换A股，盈亏最后仍然以USDC结算。Trade.xyz的官方机制说明
它交易的是对股价的预期，不是长鑫科技本身。
4万亿元是怎么算出来的呢？
长鑫科技A股发行价8.66元，对应发行估值约5792亿元。把合约价格8.64美元换成人民币，再乘以发行后的总股本，大约就是3.9万亿元，相当于发行估值的6.76倍。
算术没错，逻辑有问题。
因为这个算法默认，有人愿意按照8.64美元一股，把长鑫科技几百亿股全部接下来。
实际上，永续合约市场只需要少量保证金和边际成交，就能形成一个8.64美元的报价。可能最后一笔成交只有几十万美元，你却把这个价格乘以全公司股本，于是几万亿美元的情绪，瞬间变成了几万亿元的“市值”。
这就像村口有人花80万元买了一套房，然后你宣布全村一万套房总值80亿元。
问题是，你真拿一千套出来卖，价格还会是80万元吗？
市值不仅是价格乘股本，还隐含着市场深度。没有足够的资金承接，那个价格就只是屏幕上的最后成交价。
正常情况下，如果同一只股票两个市场相差近7倍，套利资金早就进去了。A市场8.66元买入，B市场60多元卖出，等价格收敛就行。
但这里根本做不了这个套利。
你买到的A股不能交给合约空头，合约多头也不能换成长鑫科技股票。两边没有实物交割渠道，海外投资者又很难直接参与科创板打新，所以这个价格不需要和8.66元立即收敛。
没有套利机制约束的价格，当然可以飞得很高。
而且别忘了，这还是加密货币市场。24小时交易、允许杠杆、参与者风险偏好高，再叠加AI芯片、国产DRAM和超级IPO几个热门标签，炒出几倍溢价并不奇怪。这个合约上线时参考价格就已经是5美元，本来就不是从8.66元人民币起步的。


当然，这个价格也不能说完全没有意义。
它至少说明，海外加密市场对长鑫科技的关注度非常高，也有人愿意为一个稀缺的交易入口支付很高的情绪溢价。
但它反映的是“想赌长鑫科技上涨的人有多兴奋”，不是“专业机构认真计算后认为长鑫科技值4万亿元”。
长鑫科技发行价对应的2025年摊薄静态市盈率已经约309倍，高于同期行业平均水平。只不过存储芯片是周期行业，2025年的利润又处在扭亏阶段，单看静态市盈率同样容易失真。


真正决定它值多少钱的，还是DRAM价格、技术迭代、产品良率、产能释放和全球竞争。
所以，这个8.64美元可以当情绪温度计看，不能直接拿来当估值锚。
合约市场喊出4万亿元，只需要几笔高价成交。A股市场要撑住4万亿元，得有真金白银一手一手接。
两者看起来只差一个乘法，实际上差的是钱。
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